ETF 配置

一、固定哪 5 只

标的	代码	角色
红利低波ETF（华泰柏瑞）	512890	A 股高股息防守腿
国债ETF（国泰）	511010	压舱石，波动只有股票的 1/20
标普500ETF（博时）	513500	美股大盘
黄金ETF（华安）	518880	抗通胀，和股票低相关
纳指100ETF（国泰）	513100	美股科技，收益弹性来源

这 5 只是从 8 个候选里穷举所有 5 资产组合选出来的 —— 先用 2015-2020 挑、再用 2021-2026 验，最后看「前 30 名组合里各资产出现的次数」： 纳指 24/30、黄金 23/30、标普 23/30、国债 22/30。这四个是结构性的，不是运气； 第五个取红利，因为它和另外四个相关性最低。

二、2026-09-25 换掉了第 1 只

红利ETF(510880) → 红利低波(512890)。同口径（含分红、已修份额拆分） 2019-01 ~ 2026-09 实测：

标的	年化	波动	最大回撤
512890 红利低波	+12.31%	16.90%	-16.57%
510880 红利ETF	+10.21%	20.78%	-27.89%

说实话，换进组合里差别很小（两者日收益相关性 0.913， 组合年化 12.24% → 12.35%，卡尔玛 0.79 → 0.73）—— 高相关资产谈不上分散。 换它的好处是单只更优，另外 512890 几乎不分红， 用不复权数据源也不会把收益算歪（510880 分红多：不复权年化只有 2.77%，含分红才是 11.26%）。 换标的会改规则指纹，所以 v2 自动停更、v3 按新权重建仓，历史记录留在「已退役组合」里。

三、怎么配重：波动率平价

按最近 60 个交易日的年化波动率倒数分配 —— 波动大的少拿、 波动小的多拿，目标是「每只贡献差不多的风险」。再加两个约束：

• 单只不超过 30%；
• 国债那份单独固定，其余 4 只按 1/波动率^1.5 分。

为什么不用等权、也不用纯粹的 1/波动率？国债波动大约 1.0%，股票 17~21%， 纯按 1/波动率分会让国债一个人吃掉 76%，组合直接变成债券基金。 所以先把国债那份钉死在上限，剩下的按风险平价分给 4 只风险资产。 1.5 次方是实测挑的：p=1.0 → 年化 10.56% / 回撤 -14.04% / 夏普 1.03 / 卡尔玛 0.75； p=1.5 → 年化 10.59% / 回撤 -12.89% / 夏普 1.07 / 卡尔玛 0.82 —— 同样收益、回撤更小。稳健性也过了：p 从 0.8 扫到 2.2 卡尔玛是平滑变化（不是尖峰）， 25 个滚动起点里夏普 25/25 全胜。

四、什么时候调仓

季末（3/6/9/12 月）最后一个交易日，之后一个交易日执行；某只偏离目标不足 3% 就不动它，省手续费。 实测对比（2015-01 ~ 2026-09，含费）：

调仓方式	年化	最大回撤	夏普
季度调仓 + 3% 容忍带（现在用的）	+10.50%	-14.04%	1.03
永不调仓	+12.72%	-18.15%	0.88

永不调仓年化更高，但回撤明显更深、夏普更差 —— 那是把风险资产越涨越拿， 等于偷偷加杠杆。选季度调仓是拿 2 个点年化换 4 个点回撤。

五、费用与成交口径

• 成交价 = 当日收盘价（目标权重用的是当日前 60 日波动率，不含当日信息，不构成未来函数）；
• 100 份整数倍；
• ETF 单边 0.03%（免印花税、免过户费）。

六、实测表现

口径	年化	最大回撤	夏普
2019-12 ~ 2026-09（含费含分红）	+12.2%	-15.4%	1.06
2015-01 起的旧口径	+10.6%	—	—

两个口径的差异来自窗口不同 + 旧口径漏算了红利分红；512890 上市较晚， 2015 起的窗口已经无法延续。